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编辑：穿孔机厂家，来源：腾讯视频，浏览量：95，时间：2022-05-01 16:20

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浙商机械&医药 邱世梁||孙建【泰林生物】NC膜、细胞工作站有望双轮驱动，业绩向上弹性大 浙商机械&医药 高端装备制造及材料 高端装备制造及材料

号 JX-202008

功能介绍 高端装备制造及材料

收录于合集

作者：邱世梁、孙建

联系人：林子尧、毛雅婷

来源：浙商机械国防&医药团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

事件：4月18日晚间，公司发布2021年报。

摘要

核心观点：

业绩符合预期，2021年归母净利润同比增长31%

公司2021年实现营收2.83亿元，同比增长42%；归母净利润6350万元，同比增长31%。其中Q4单季度营收1.01亿元，同比增长52%，归母净利润0.21亿元，同比增长35%。2021年公司销售毛利率62%，同比下滑1.0pct，销售净利率22%，同比下降1.7pct，净利率下滑主要系2021年公司加大研发，研发费用提升导致，业绩与营收整体符合预期。

隔离系列产品营收同比大增153%；合同负债同比大增105%，未来业绩有保障

分板块看，公司2021年隔离技术系列营收近9400万元，同比大增153%，占比总营收的33%，同比增长14.6pct。从销量数据来看，隔离技术系列产品2021年销量达244台，同比增长165%。我们认为该板块快速增长可能部分来自于细胞工作站等项目交付。此外公司2021年合同负债9156万元，同比大增105%，未来业绩有望持续高增。

假如新冠自测后续放开，则该领域每年将提供NC膜市场空间约30亿元

NC膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中NC膜成本价约0.1元，从短期来看，以为例，我们预计2022年NC膜市场新增空间约0.4亿/月（折合年约4.8亿/年）。2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以中长期维度看， NC膜在新冠自测用市场规模有望达34亿/年。

十年磨一剑，公司开发新品NC膜，业绩高增长有望再提速！ 

目前NC膜合格供应商主要以进口为主，外资品牌主要有Whatman（Schleicher & Schuell）、Sartorius、Millipore、Pall、Thermo、印度MDI等，国产品牌主要以伊能、天韧为主。受新冠抗原检测提振，全球NC膜供需紧张，将带来国产替代机遇，公司在微孔滤膜领域潜心研发十余年，技术达到国际先进水平，近期成功实现NC膜小批量量产，国产替代更进一步。我们预估公司2022年NC膜有望使公司业绩再提速，未来将形成NC膜、细胞工作站双轮驱动局面。

盈利预测

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.1/2.5亿元，同比增长153%/30%/21%，对应P/E 29/22/18X。考虑到疫情下NC膜供需紧张，公司新品NC膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩，调整为“买入”评级。

风险提示

1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

附录1：新冠检测中NC膜每年市场规模约17-67亿元

由于本轮疫情为3月底突发，因此我们以短期（仅地区）、中长期视角来分别测算新冠检测试剂盒与NC膜市场空间。

关键数据假设的测算：

NC膜单片价值量测算： 

根据东方生物招股书数据，公司2019年1-6月、2018年分别采购NC膜约575、1195万元，分别对应POCT试剂产量10981.76、21701.23万人份。根据中新经纬信息，NC膜保质期只有一年，需要在5-15℃密封保存，NC膜并不支持饱和式囤货。因此我们暂时假设厂商对NC膜囤货较少，即采购量对应产量。

根据医业观察及证券时报数据，2020年新冠疫情爆发初期，NC膜均价2000元/卷（100米）抬升至6000元/卷（100米），最高价位破万。根据默克密理博、赛多利斯等NC膜产品参数，通常市场上NC膜的规格为1卷2.5平方米面积（2.5cm*100米）。根据东方生物招股书得知，每平方米NC膜在2019年1-6月采购均价约为465.25元，按1卷计算，约合1163元/卷（100米）。为方便计算，假设NC膜平均采购成本约为1000元/卷（100米规格），以东方生物为例估算1卷NC膜对应试剂产量约为 10981.76万份/（5750000元/1000元每卷）约为2万份/卷。那么疫情爆发下的特殊时期， NC膜价格在2000-3000元/卷（100米规格）时，单份（对应单份试剂盒）NC膜价格浮动区间应该为0.1-0.15元/份（中值约0.125元/份），为简便计算，下文按0.1元/份测算。

从短期看，本次疫情主要影响及其周边地区，由于各地疫情监管措施不一，此处短期只考虑地区产生的NC膜需求弹性，测算如下：

2022年3月11日，国务院新冠疫情联防联控组发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》，正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。我们估算，中国抗原检测市场规模超3000亿元/年（按零售价），新冠检测中NC膜市场规模约34亿元/年（按NC膜成本价预估），主要假设包括价格（目前线上平台新冠抗原自测产品零售价约5次49.5元，按10元/次计价）、NC膜按成本（我们假设一个试剂盒使用价值为0.1元/份），计算结果如下表所示。

竞争格局：

目前主要以进口为主，NC膜主要进口品牌有Whatman（Schleicher & Schuell）、Sartorius、Millipore、Pall、ADVANTEC、Thermo、GVS、Abcam、SantaCruz、Geno、Bio-Rad、和印度MDI等，国产品牌主要有市百穗康、伊能、捷拉、美易膜、泰兹德、金辉、天韧、泰林生物等。

附录2：NC膜对泰林生物2022年盈利能力敏感性分析

1）目前泰林生物NC膜正小批量供货，假设目前NC膜产能3000-5000卷/月（中值4000卷/月），3-6个月后产能逐渐爬坡至15000-20000卷/月（中值17500卷/月）；

2）单价分别按0.1万元-0.5万元每卷进行测算。

结论：NC膜将对公司营收与净利润产生较大增幅，按上述预估产能及价格测算，若3个月后顺利完成扩产，将提升公司营收1.2-2.5亿元（中值1.8亿元），若6个月后顺利完成扩产，将提升公司营收0.8-1.8亿元（中值1.3亿元）。

考虑到成本的相对刚性和售价的相对弹性，我们在乐观（65%净利润率）、中性（55%净利润率）、悲观（45%净利润率）的三种场景下测算净利润率弹性对净利润的影响：若3个月后顺利完成扩产，将提升公司净利润0.54~1.13、0.66~1.38、0.78~1.63亿元（中值分别为0.8、1、1.2亿元），若6个月后顺利完成扩产，将提升公司净利润0.38~0.81、0.46~0.99、0.55~1.17亿元（中值分别为0.58、0.70、0.83亿元）。

我们假设NC膜净利率45%、55%、65%进行敏感性测试，分为3/6个月扩产

附录3：基本财务情况

附录4：可比公司估值对比

【泰林生物】往期报告回顾：

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